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8月25日，长城汽车发布2026年半年报：海外继续增长，利润却明显下滑。
上半年，长城汽车营收1021亿元，同比增长10.6%，但归母净利润只有24.6亿元，同比下降61.1%，扣非净利润16.1亿元，同比下降55%。
总销量只有小幅增长。上半年长城卖了57.58万辆车，同比增长1.2%。其中国内28.67万辆，比去年同期少了8.3万辆；海外28.90万辆，同比增加约9万辆。海外销量已经略高于国内。
收入结构的变化更加明显。
去年上半年，长城境内收入（564.4亿元）比境外（358.9亿元）多206亿元。今年上半年，境外收入（562.9亿元）反过来比境内收入（458.1亿元）高出105亿元。
长城汽车境内外收入
图源 / 长城汽车半年报
也就是说，长城上半年同比多出来的97.7亿元营收，主要来自海外；境外收入占总营收的比例也已经升到55%左右。
收入增长主要来自海外，但整体利润没有同步增长。长城在半年报中解释，今年净利润同比下降，主要受到海外税收政策补贴收益收回延期，以及汇率波动影响。
8月25日收盘，长城汽车港股报8.36港元，总市值约716亿港元，低于奇瑞汽车的约1530亿港元、吉利汽车的约2047亿港元和比亚迪的约8533亿港元。过去一年，长城市值下降五成以上。
01.净利降六成，卖车到底少赚了多少？
这近40亿元的利润缺口，并不全是汽车业务本身盈利减少造成的。
长城在7月发布业绩预告时，提到了两项影响较大的因素。
一项是海外税收政策相关收益。去年上半年，公司收到22.7亿元相关收益，今年这部分收益收回延期。
另一项是汇率。半年报显示，长城的汇兑差额直接计入财务费用，去年同期是17亿元收益，今年变成4.2亿元损失；公司财务费用也从去年同期的-16.9亿元变成2.8亿元。
扣非净利润也下降了55%，其中仍然包含汇率影响。所以，扣非利润的降幅也不能理解成汽车业务本身的盈利降幅。
从经营端看，情况没有净利润跌六成那么夸张。
公司没有单列整车业务毛利率。从整体看，上半年长城毛利187.6亿元，比去年同期增加17.8亿元；毛利率18.4%，和去年基本持平。
长城汽车上半年财务情况
图源 / 长城汽车半年报
但费用花得更多了。
上半年销售费用60亿元，同比增长19.1%，比收入增速高出近9个百分点；销售费用率从5.5%升到5.9%。其中，佣金从4.6亿元增加到8.2亿元，接近翻倍。
长城没有披露这些佣金具体对应哪些市场、品牌和渠道，但销售费用率不降反升，说明收入增长暂时没有摊薄销售费用。
净利润大幅下滑的同时，经营现金流没有跟着下降。上半年经营活动产生的现金流净额104.4亿元，同比增长13.3%。
02.海外越卖越多，国内主力还在掉量
从销量结构看，长城上半年的新增量主要在海外。
长城汽车上半年分车型产销情况
图源 / 长城汽车半年报
SUV最明显。上半年长城SUV出口24.97万辆，同比增长51.6%；国内销量19.42万辆，同比下降31.7%。去年同期，国内SUV销量还比出口多近12万辆，今年出口已经反过来超过国内。
哈弗仍然是长城最大的销量来源。上半年哈弗全球销量32.77万辆，其中海外20.54万辆，同比增长45%。按公司披露的数据计算，哈弗超过六成销量已经来自海外。
坦克上半年全球销量9.02万辆，其中海外3.45万辆，同比增长57.6%。
海外销量增加的同时，渠道和产能也在扩张。截至6月底，长城在海外有3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地还有KD工厂；上半年新增近200家海外门店，海外销售渠道超过1600家。
半年报只披露了境内外收入，但没有分别披露成本、毛利率和利润。目前只能确认海外贡献了更多销量和收入，无法判断具体贡献了多少利润。
长城披露的是公司产销口径，渠道发货节奏也会影响销量数据。魏建军7月公开表示，长城在渠道端“卖得多、发得少”，控制经销商库存。
不过，控制渠道库存，并不意味着公司整体存货也在下降。截至6月底，长城账面存货338亿元，较年初增长29.3%，其中增量主要来自产成品。上半年公司产量62.69万辆，也高于57.58万辆的销量。半年报没有披露这部分新增产成品主要面向国内还是海外市场。
另一边，长城的国内新能源车型还在增长。魏牌高山上半年交付3.21万辆，同比增长186%；坦克国内新能源渗透率达到58.4%。从车型分类看，“轿车及其他”主要为新能源车，上半年国内销量3.65万辆，同比增长91.3%。
但这些新能源亮点还不足以改变整体销量。高山半年卖出3万多辆，坦克所在的高价越野市场体量也有限。几款新能源车型涨得快，还填不上主力SUV的缺口。
国内总销量要重新增长，哈弗仍是关键。半年报显示，下半年H6、大狗、猛龙系列还会继续换代，并增加HEV版本；H10已经在8月开启交付，魏牌则计划推出V8X等新车。
下半年，如果哈弗在国内仍没有明显回升，长城的新增销量还会更多依赖海外。海外规模越大，汇率、当地政策以及海外业务本身的盈利水平，对长城利润的影响也会越大。
*题图来源于长城汽车官网。